投资要点:2011年,公司实现营业收入18.56亿元,同比增长4.35%;营业利润9796万元,同比下降30.32%;实现归属母公司所有者的净利润8054万元,同比下降26.03%,实现基本EPS0.5元,利润分配方案为:每10股派发现金红利2元(含税),同时以资本公积金每10股转增3股。

突破产能瓶颈,有望实现收入的快速增长。公司主营业务为生活用纸,拥有洁柔和太阳两个系列品产,其消费属性决定行业的稳步增长,报告期内公司收入增长4.35%,增速相对缓慢,主要原因在于上半年受产能限制以及供电不足的影响,公司生活原值产量受到抑制,四季度随着江门基地2.5万吨项目的投产,2011年四季度收入同比增长12.6%。2011年公司产能达21万吨,实际产量为17万吨,预计2012年公司产能将达到33万吨。

公司投资逻辑。生活用纸消费属性较强,公司对终端有一定的价格控制能力,原材料价格变动对成本的影响制约盈利水平,终端渠道的建立决定收入的增幅,而品牌影响力决定利润在生产商、经销商、终端渠道的分配。公司 2012年面临纸浆价格下降的有力环境,新增产能突破产能瓶颈,但考虑到公司新增产能主要集中在华南地区,2012年产能利用率或将偏低。